05年4大运营商年报综述和未来趋势预测

《中国电信业》 厉建超

最近在香港上市的四大电信运营商先后公布了年报，整体来看，在电信运营业总体发展环境向好的情况下，四大电信运营商主营业务收入大幅增长，赢利水平也稳步提高，2005年度年报业绩比2004年更加亮丽，同时电信运营商内部之间的分化也日益突出。

电信运营商年报整体业绩向好

总的来看，2005年四大电信运营商的年报比较理想，营业收入都实现了正增长，净利润除中国电信有小幅滑坡外，其他三家电信运营商的净利润都有两位数以上的增长，其中中国网通的年报最为突出，中国移动、中国联通年报表现次之，中国电信年报则不太理想。从每股收益来看，除了中国电信外，其它三大电信运营商的每股收益都有较大幅度的上升(具体情况参见附表1)，净资产收益率也都在6%以上。同时，为了吸引投资者，四大运营商都推出了较好的现金分红方案。

中国移动 ——盈利能力非常突出

中国移动全年营业收入2430.4亿元，同比增长26.3%，净利润为535.5亿元，同比增长28%。公司这两项经营指标在四大运营商中都处于领先地位，其中公司一家的净利润就超过了其他三家电信运营商的总和，表明中国移动的盈利能力大大高于其他运营商。公司2005年每股收益达到2.71元，在四大运营商中排名第一，同时在香港股市也处于领先地位。

中国移动2005年的净利润高于此前市场预期的496亿元至526亿元，盈利能力之强超过很多投行的预测。在中国的移动通信市场上，中国移动已展现出极大的规模效应。截至2005年年底，中国移动总用户数量达2.47亿户，净增4236万户，用户数量增长强劲。从公司的收入结构来看，绝大部分收入仍来自于传统的话音业务，约占八成左右。值得注意的是，公司的数据业务收入所占的比例有较大增长，全年短信收入达246亿元，其中最抢眼的彩铃业务收入较上一年增长了3倍，达34亿元。其次是WAP上网业务，收入达36亿元，也增长了近一倍。

不过，整体说来，移动资费处于持续下降之中。2005年，中国移动总的通话数量持续增长，但每分钟的平均收入从2003年的0.41元降至0.27元。因此，中国移动的收入增长依然主要是来自规模的扩大，未来仍急需扩展新业务方面的收入来扭转ARPU值日趋下滑的趋势。

中国电信

——转型压力日益增大

中国电信去年营业收入1693.1亿元，比2004年的1612.15亿元增长5%。净利润279.1亿元，比2004年的280.2亿元下降0.4%。无论是营业收入和净利润，中国电信在四大电信运营商中都排在第二。不过，在经历了2004年的业绩高速增长后，2005年公司的业绩增长势头不再，每股收益下滑5.6%。

整体上来看，中国电信通过实施战略转型，优化资源配置，实施精确管理，坚持以有效益的发展传统固网业务为基础，深入探索新兴业务的商业模式，大力发展综合信息服务业务，主营业务获得了持续增长，客户群稳步扩充。2005年中国电信本地电话用户达到2.1亿户，净增2345万户。互联网接入用户达到了2102万户，净增719万户。收入结构进一步优化，增值业务实现历史性突破，收入接近100亿元，拉动经营收入增长2.5%。

但是，与其他电信运营商相比，中国电信的收入增长放缓，表明中国电信倡导的战略转型压力日益增大。事实上，在固网市场，本地语音通话和长途语音业务早在几年前就放缓了脚步。未来中国电信仍需加快业务转型步伐，而有望获得的3G牌照无疑是推动公司战略转型的关键因素之一。

中国联通

——CDMA业务增长放慢

中国联通2005年营业收入达870.5亿元，比2004年增长9.7%；净利润为49.3亿元，较2004年增长12.3%。公司这两项指标均列四大运营商的最末。公司的每股盈利为0.39元，同比上升12.3%。不过，联通的各项经营指标与同为移动电话运营商的中国移动差距依然很大，营业收入只有中国移动的三分之一，而净利润更是还不到中国移动的十分之一，在移动通信行业竞争中依然相对弱小。

从主业来看，GSM业务收入为521.4亿元，比上年增长9.7%；CDMA业务收入为303.2亿元，比上年增长16.4%，CDMA业务的收入增长速度比2004年明显放缓，联通一直持续性高投入的CDMA业务增长不如预期是业绩难以实现快速增长的关键因素之一。

2005年联通的移动增值业务收入为119.6亿元，比上年增长65.2%，占移动业务服务收入比率达到15.0%；长途数据及互联网业务收入为45.9亿元。 联通去年底用户总数达1.28亿户，净增长1571.3万户，其中GSM网络用户数占1080.5万，CDMA网络用户占490.8万。 联通去年GSM业务平均每月每用户通话分钟数为202.2分钟，平均每用户每月收入为人民币48.5元；CDMA业务平均每月每用户通话分钟数为276.9分钟，平均每用户每月收入为人民币75.1元，这些经营指标也都落后于中国移动，在3G牌照发放后，联通在移动通信领域的竞争对手无疑会增加，未来急需提高核心竞争力。

中国网通

——收购资产推动业绩增长

在2005年下半年成功收购集团拥有的吉林、黑龙江、山西和内蒙古4省全部网络资产实现整体上市后，中国网通2005年的营业收入872.3亿元，比2004年增长34.4%，超过了中国联通，在四大电信运营商中跃居第三位。2005年实现净利润138.9亿元，比2004年增长50.1%，继续稳居第三位。

小灵通业务和宽带业务的快速增长是网通2005年的亮点。截至去年底，网通固话用户增长7%，达到1.15亿户，而小灵通用户则增长24%，达2734万户，宽带用户增速最快——增长35%达到1148万户。此外，网通增值业务上升34%，达40亿元。

不过，作为国内第二大固话运营商，中国网通同样面临着固话市场饱和的严峻形势。ARPU值再次下降。年报显示，网通话音业务的ARPU值下跌10%，为44.6元；宽带用户的ARPU值下跌了11%，为73.2元。能否获得3G牌照对网通未来发展来说同样非常关键。

四大电信运营商2006年发展趋势预测

电信业务收入增长速度放缓制约电信运营商业绩增长空间。

2005年电信业务收入5799.0亿元，同比增长11.7%；2004年我国电信业务收入5187.6亿元，同比增长12.6%。总的来看，电信业务收入增长速度在逐年减缓，2005年收入增长速度比2004年继续降低，与前几年50%以上的高增长更是无法相比。由于电信业务收入增速放缓以及新业务投资方向不明朗，电信投资连续多年下降，2005年电信业务固定资产投资2033.4亿元，同比下降4.8%。

电信收入增长放缓主要有以下原因：一是电话用户增长放缓，特别是东部发达地区和城市，而在普及率较低的西部和农村潜在市场，受实际消费能力限制，尚不能形成较大的需求。二是以投入为手段、以规模扩张为特征的粗放型增长模式还没有根本转变，企业创新能力不足，当用户增量规模下降时，电信业务收入也随之出现下降。而2006年这些因素并没有发生根本变化，因此，电信业务总量将继续以高速增长，但电信业务收入增长依然保持平稳，增长速度将在10%左右。

在电信行业收入增长放慢的大环境下，在海内外上市的四大电信运营商业绩尽管仍会增长，但增长空间会受到制约。电信运营商今后应更为注重现有用户的价值，而不是仅仅通过增加新用户促进营收的增长。电信运营商应准确把握市场需求，整合现有服务链，并提高服务能力，进而提高自己的业绩。

电信业务收入内部结构调整对固网运营商影响很大。

从电信用户发展的状况来看，2005年全国新增固定电话用户3867.7万户，总数达到35043.3万户。其中：无线市话用户新增2045.3万户，总数达到8532.7万户；公用电话新增445.4万部，总数达到2660.4万部。新增移动电话用户5860.4万户，总数达到39342.8万户。宽带接入用户达到3750.4万户，同比增加1262.9万户，全社会互联网使用人数新增约1700万，总数达到1.11亿人。随着用户基数的增大，中国各项业务的用户总数尽管仍保持较高速度的增长，但增速都有所放慢：2005年固定和移动电话用户均呈现增长放缓局面。全年新增固定和移动电话用户分别比2004年同期减少了1101.9万户和626.7万户。新增无线市话用户在新增固定电话用户中所占比率比去年同期下降了3.3个百分点，对固定电话用户增长的带动作用有所下降，这对中国电信和中国网通的业绩增长影响很大。

在收入增长放缓的同时，电信业务收入结构保持相对稳定。移动通信仍是电信业务收入的主要组成部分，其45.1%的比例和17.2%的增长率保证了电信业务收入的稳步增长。数据通信依然是增长最快的领域，其收入同比增长率高达22.7%，是电信主营业务收入增长率的两倍。固定本地电话和长途电话业务收入占总收入的比率比2004年同期分别下降了1.2和1.4个百分点，而移动通信和数据通信业务收入所占比率则分别上升了2.1和0.6个百分点。

总的来看，这种电信业务内部结构的调整对中国电信和中国网通非常不利，小灵通业务的放缓和移动电话对固定电话的异质竞争让两大固网运营商不得不寻求主业的转型，不过，从另一方面来说，固网业务的收入放缓也增大了这两大运营商获得3G牌照的可能性，毕竟运营商实力相对均衡是促进电信市场公平竞争的重要基础。

对于中国移动和中国联通来说，以移动数据业务为代表的新业务发展迅速，2005年该业务收入占移动通信业务收入的16.4%，增长势头强劲，是未来推动业绩增长的动力之一。

3G牌照发放的日益临近孕育电信运营商竞争格局变化。

从2005年的情况来看，在电信固定资产投资下降的同时，行业整体效益逐步提升。六家主要基础电信企业的利润总额达1143.6亿元，同比增长19.9%，高于收入增长。各电信运营企业在竞争和资本市场的双重压力下，充分认识到效益优先的重要性，采取了优化成本结构、集中采购以及深挖企业内部潜力、合理配置各种资源等多种措施，使各项业务成本支出得到有效控制，效益逐步提升，收入利润率呈上升趋势。

但是，从目前来看，各运营商的实力依然悬殊，赢利能力差异较大：中国移动盈利能力遥遥领先，中国联通被远远甩在身后，中国电信则在固网领域收入和利润对中国网通占据很大的竞争优势。卫通和铁通的收入和利润水平跟四大上市的电信运营商差距更大，在短期内上市的希望渺茫。

3G牌照的发放是改变电信市场竞争格局，促进市场公平竞争的一个很好的机会，3G牌照发放的日益临近将孕育电信运营商竞争格局变化。争议多年的3G牌照发放一直是困扰中国电信运营商发展的一大问题，3G牌照的发放数量和对象目前都没有完全确定，从目前来看，上半年发放3G牌照的可能性已经不大，但在敲定3G牌照之前，中国电信运营市场还要经历一番艰难复杂的格局调整。在这其中，中国联通尽管可能避免被拆分的命运，但在四大运营商中的竞争地位依然难有本质的提高。如果同时发放3张甚至4张3G牌照，中国移动具备的移动通信技术资源优势和中国电信拥有的客户资源优势将在未来电信业全方位的市场竞争中得到体现，并成为新的领先者。

在发放3G牌照后，国内将形成GSM、CDMA、3G、小灵通等多种移动通信技术并行的运营格局，移动通信运营商增加后，国内移动运营商用户的争夺将更加激烈，无疑会摊薄目前移动通信的过高的利润率，但这同时也将使中国电信运营商的竞争实力将更加均衡，中国移动业绩一枝独秀的局面将会有所改变。

总的来看，2006年四大电信运营商的业绩有望继续稳步增长，但很难出现大的突破。同时，3G牌照能否在今年发放和如何发放依然是影响电信运营业发展的一大关键因素，一旦在今年发放，四大电信运营商的投资价值将需要重新估值，不过对这些电信运营商短期内的业绩影响不会很大。

四大电信运营商资本市场走势日趋分化

2006年以来，国内和香港资本市场整体回暖，四大电信运营商在海内外资本市场上的表现出现了明显的分化(具体情况参见附表2)，中国移动和中国网通走势强劲，上涨幅度都超过大盘，跑赢了香港恒生指数，而中国电信和中国联通股价的走势低迷，逆市下跌。

从2006年以来四大电信运营商的股价表现来看，呈现两大特点：

首先，业绩决定电信运营商的股价走势。

目前，在香港股市，以中国移动和中国联通为主的移动电话运营商的市盈率大大高于以中国电信和中国网通为主的固定电话运营商。中国联通的市盈率最高，达到了16.41倍，而最低的中国网通市盈率仅为6.52倍，这也反映出海外投资者对固网电信运营商的投资估值较低。

不过，这两家固网电信运营商的股价走势出现了明显的背离：中国网通由于收购母集团资产，业绩大增，股价上涨9.6%，在四大运营商中排名第一。而中国电信由于净利润停滞不前，股价表现很不理想，逆势下跌5.3%。

同样，两家移动运营商的股价走势也迥然不同：中国移动利润快速增长，高于市场预期，盈利能力得到了众多投行的高度认可，今年以来股价上涨7.2%，而中国联通尽管业绩有所上升，但CDMA业务的发展势头远不如市场预期，加上有关3G的市场诸多传闻对其产生了不利影响，在国内市场回暖的情况下，依然下跌4.3%，在香港市场尽管小幅上涨，但依然没有跑赢香港恒生指数。

其次，国内股市和海外股市对电信运营商的投资价值判断有较大差异。

以同时在海内外上市的中国联通股价为例，中国联通目前在国内资本市场上的市盈率达到20.62倍，高于其在香港市场的16.41倍，更远高于在香港上市的中国电信和中国网通，这表明国内资本市场的市盈率水平整体仍然偏高。同时，从今年的股价表现来看，中国联通国内市场上下跌了4.3%，而其在香港市场上股价却上涨了1.6%，出现了明显的背离，这也表明海内外投资者对中国联通未来的发展走势有很大分歧，同时也反映了海内外投资者的投资理念的差异。

从整体来看，由于市场整体低迷，加上电信运营商本身面临预期中的大重组，在动荡的产业格局下，四大电信运营商未来股价走势不容乐观。

(作者单位为中国 证券市场研究设计中心(联办)研发部)